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近兩個月來,受多種因素影響,國內(nèi)股市出現(xiàn)較大波動。一方面,要著眼當(dāng)下,正視擾動市場的因素,加強(qiáng)溝通,采取必要措施,提振信心;另一方面,要立足長遠(yuǎn),在完善供需平衡機(jī)制上下功夫,增強(qiáng)市場內(nèi)在穩(wěn)定性和韌性。
我國股市存在過度融資、沖動融資的情況,上市公司上市初期股價高企,兩三年后大幅回落的例子并不罕見。在全面注冊制下,發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)根據(jù)市場形勢確定發(fā)行的時機(jī)和價格、規(guī)模,自覺接受市場的約束,按道理,可以實(shí)現(xiàn)“供需均衡”。但現(xiàn)實(shí)情況并不那么樂觀,需要進(jìn)一步完善機(jī)制,加強(qiáng)制度約束,讓賣方的價格遵循穩(wěn)健、可持續(xù)的原則,贏得投資者的心。
超大型IPO項(xiàng)目往往需要更大的資金量,對市場供需的影響是顯而易見的。在長線資金仍然不那么充足的情況下,應(yīng)當(dāng)關(guān)注超大型IPO帶來的影響,完善相關(guān)機(jī)制,這也是市場化的本意。筆者建議,結(jié)合我國實(shí)際,引入“儲架”發(fā)行模式,將超大型IPO活動與長線資金建設(shè)更好統(tǒng)一起來。
所謂“儲架”發(fā)行,就是一次注冊發(fā)行規(guī)模,發(fā)行人可在一定期限內(nèi)分次發(fā)行。這一制度最早在美國實(shí)行,主要用于上市公司再融資,1983年11月份美國證監(jiān)會推出“415條規(guī)則”(儲架注冊規(guī)則),2005年12月份又頒布《證券發(fā)行改革規(guī)定》,形成較為成熟的儲架注冊流程。美國儲架發(fā)行遵照市價發(fā)行原則,承銷方式較具靈活性,包括購買承銷、招標(biāo)拍賣、零星發(fā)行等方式。第一次注冊的有效期是3年,屆滿時可以提交新的“儲架”注冊申請,有效期也是3年。
顯然,“儲架”發(fā)行是分批次發(fā)行,每次發(fā)行的價格并不固定,而是隨行就市。這既可滿足上市公司的資金需要,又不至于造成資金沉積浪費(fèi),可以有效遏制沖動發(fā)行、過度融資。結(jié)合我國市場實(shí)際情況,可以在大型IPO項(xiàng)目中引入這一模式。目前,這方面研究已取得一些成果,可在進(jìn)一步研究的基礎(chǔ)上開展試點(diǎn)。我國公司債發(fā)行已實(shí)行“儲架”發(fā)行,也可作為借鑒。
從我國新股發(fā)行實(shí)踐來看,超募現(xiàn)象時有發(fā)生。這是因?yàn)?,發(fā)行人的融資決策普遍存在“一次性融資額最大化”的傾向。有時,在融資過程中市場形勢已發(fā)生變化,原定投資項(xiàng)目不再可行,發(fā)行人也不愿放棄融資機(jī)會,這就造成資金大量閑置或變更投向。有的上市公司甚至把融資用于委托理財、違規(guī)借貸等。而超大型IPO企業(yè),其投資的項(xiàng)目本身就是分批次使用資金的,一次募足必然造成資金閑置,并不可取。何況,大規(guī)模一次性融資還會給二級市場帶來壓力。
大型IPO實(shí)行“儲架”發(fā)行,根據(jù)募投項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度分批次融資,可最大限度地督促發(fā)行人增強(qiáng)敬畏之心,精心對待募投項(xiàng)目,根據(jù)市場變化情況認(rèn)真改進(jìn)工作,提高工作質(zhì)量。并且,每一次發(fā)行審核都與前一次募資使用情況相掛鉤,便于投資者和公眾監(jiān)督。在此機(jī)制下,發(fā)行人為了達(dá)到融資目的而進(jìn)行選擇性的信息披露,變得難上加難。發(fā)行人會更在意其持續(xù)再融資的長期利益,及時披露相關(guān)信息,規(guī)避信息披露中的不理智行為。這就可以有效解決過度融資問題,杜絕超募問題。
在“儲架”發(fā)行機(jī)制下,分次發(fā)行減小了單次融資規(guī)模,還可以提高交易效率,縮短市場反應(yīng)時間,有利于緩解巨量融資對二級市場的沖擊。
從監(jiān)管角度看,如果發(fā)現(xiàn)上市公司違規(guī)使用募集資金,監(jiān)管部門可依法懲戒,甚至可以暫停其后續(xù)發(fā)行;而不是讓上市公司“一次融個夠”,待發(fā)現(xiàn)其違規(guī)使用募集資金時再被動追責(zé)。這相當(dāng)于節(jié)約了監(jiān)管成本。
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